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【央视新闻客户端】
中金发布研报称，维持网易云音乐（09899） 26/27年Non-IFRS净利润预测 。现价对应16/15倍26/27年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，予目标价224港元 ，对应20/18倍26/27年Non-IFRS P/E ，较现价22%上行空间 。 中金主要观点如下： 2025年Non-IFRS净利润符合该行预期 公司公布2025年业绩：收入77.59亿元，基本符合该行预期（78.07亿元） ，Non-IFRS净利润28.60亿元 ，基本符合该行预期（28.49亿元）和机构一致预期（28.36亿元） 。 音乐业务2026年有望量价齐升，社交娱乐或继续环比企稳 在线音乐：2025年在线音乐收入59.94亿元 ，同增12% ，其中订阅收入同增13.3%，非订阅收入同增5.2%。公司公告中表示 ，订阅收入的增长主要得益于付费用户数的增长 ，会员留存率和活跃度有提升 。公司业绩会表示，2026年战略重点是扩大付费用户规模 ，ARPPU亦有望因收窄折扣增长 。该行预计 ，2026年在线音乐收入同比增长10.8%，其中订阅收入同比增速12.1%。 社交娱乐及其他：2025年社交娱乐及其他收入17.65亿元，同降32% ，主要因审慎经营策略 ，2H25社交娱乐及其他收入已环比小幅提升 。 毛利率同比提升，经营费用相对节制 2025年毛利率35.7% ，同比提升2ppt 。2025年销售 、管理和研发费用绝对值均同比下滑 ，投入节制，公司业绩会表示 ，2026年或加大投入 ，建议关注2026年公司对内容成本和获客投入节奏。在音乐业务健康增长带动下，该行预计2026年营业利润或同增20%至19.5亿元。 关注行业格局企稳时点 ，注重用户体验和持续创新 投资人担心行业格局稳定性 。据QuestMobile ，汽水音乐2026年1月MAU和DAU仍保持较高同比增速，网易云音乐用户规模相对稳定 ，该行认为公司实际受竞争影响可能有限 ，但需密切观察竞品在版权和获客上的投入战略变化 。公司亦上线其自研AI生成式推荐大模型Climber及系列AI功能，积极拥抱创新。该行认为公司注重用户体验，在行业内具备差异化定位 ，关注用户份额企稳时点 。 风险提示：监管趋紧 ，竞争加剧，成本超出预期 ，音乐和社交娱乐承压 。
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