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【央视新闻客户端】
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
小米智能锁代工厂，叩响资本市场大门 。
2月6日 ，鹿客科技正式向港交所递交主板上市申请 ，由中国银河国际担任独家保荐人 。弗若斯特沙利文研究显示，2024年其智能锁出货量在全球排名第四 ，市占率约为2.6%；在国内排名第三 ，市占率约为5.8%。
据招股书披露 ，2023-2025年前三季度 ，公司实现收入10.15亿元 、10.86亿元 、7.74亿元 ，同比增幅分别为7.0%、11.5%；净利润录得1402.60万元 、5311.30万元 、3198.10万元 ，同比增幅分别为278.7%、369.2% 。尽管业绩规模保持增长，鹿客科技的盈利能力却呈下滑趋势 。报告期内 ，公司毛利率由2024年的35.2%降至31.2% ，净利率则由4.9%降至4.1%。
小米撑起98.5%代工业务 经营性现金流由正转负
利润空间收窄，暴露出鹿客科技业务结构的失衡 。
2023-2025年前三季度 ，公司自有品牌消费品收入持续走低 ，占总营收比例分别为31.5% 、27.7% 、20.5% 。尤其2025年1-9月，其自有品牌智能锁每套平均售价跌破千元大关 ，与2024年同期相比下降18.4% ，而当期销量同比微增了0.6%，只增加了1万套。收入端量价承压 ，直接导致鹿客科技的自有品牌消费品毛利润缩水19.4% ，约占整体毛利润30.9% ，而2023年该指标为43.5% 。
相较之下 ，ODM项目通过“以价换量 ”撑起增长 ，但也成为了综合毛利率下行的核心拖累 。报告期内 ，鹿客科技代工生产的智能锁销量分别为75.30万套、91.40万套 、108.10万套，累计增长43.5%；同期每套平均售价却从682.5元锐减至440.30元 ，期间降幅达35.5%。
2025年前三季度 ，鹿客科技的ODM项目销量占总销量比例高达66.2%，收入占总营收比例超六成 。然而 ，量增难抵价跌 ，结合毛利润数据推算，每套代工智能锁产品的毛利润低至88.41元 ，同比近乎“腰斩 ”；毛利率约为20.1% ，远低于同期自有品牌消费品的46.9% 。
招股书显示，鹿客科技的最大客户A是一家在港交所上市的公司 ，主要从事智能手机 、智能硬件研发 、制造及销售 ，并提供物联网平台服务 ，自2019年开始向公司采购ODM项目 。根据公开信息基本可以确认 ，该客户A即为小米集团 。
2023-2025年前三季度 ，小米的采购额占前五大客户采购总额稳定在九成以上 ，分别占鹿客科技总营收48.6% 、51.7% 、60.6%，约占各期ODM项目收入96.0% 、96.9%、98.4% 。换言之 ，小米几乎包揽了公司全部代工产能 ，每年至少贡献过半收入，这使其在议价时得以占据绝对主动的地位 。
压价之余 ，小米的强势还体现在压账上。报告期内 ，鹿客科技的贸易应收款项及应收票据由1.96亿元攀升至2.83亿元，累计大幅增长44.4% 。截至2026年1月15日 ，公司应收账款总额进一步走高至3.62亿元 ，占流动资产比重达41.3% 。应收账款周转天数显著拉长，2025年前三季度该指标已上涨至101天 ，约为2023年的1.44倍 、2024年的1.22倍 ，营运资金回笼效率不甚乐观。
现金流状况也随之恶化 。2023-2024年 ，鹿客科技经营活动产生的现金流净额分别为8948.50万元 、124.70万元 ，同比暴跌98.6% 。2025年1-9月 ，公司经营性现金流转为净流出3830.70万元 ，期末账面现金及现金等价物较2024年末骤降57.2%，仅剩6673.30万元。其现金比率萎缩至0.1% ，短期偿债压力逼近临界点 ，流动性风险敞口扩大 。
十一年估值暴涨263倍 美的嘉实红星美凯龙已清仓
除了资金吃紧急需补流，鹿客科技着急上市的另一个原因 ，是陪跑多年的VC/PE机构耐心接近耗尽 。
招股书显示 ，2014-2025年，公司向百度、德同资本 、国鼎资本 、海纳亚洲创投、顺为资本 、天堂硅谷等26家机构共计融资8.45亿元 ，约76.2%已被动用。2025年
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